El riesgo pais cayo a minimos desde 2018, pero el mercado sigue con señales mixtas
El indicador EMBI+ elaborado por JP Morgan cerro el 2 de julio de 2026 en 415 puntos basicos —su nivel mas bajo desde el 26 de abril de 2018— acumulando una caida del 27,3% en el primer semestre y una compresion del spread sobre emergentes de 255 a solo 98 puntos basicos. Los catalizadores del rally son solidos: doble upgrade de S&P y Fitch a B-, segunda revision del FMI aprobada con desembolso de USD 1.000 millones, superavit fiscal sostenido e inflacion que en junio perforo por primera vez el piso del 2% mensual. Pero el mercado no es unanime: la recaudacion cayo un 7,1% real en junio, BlackRock advierte que la prima de riesgo politico persiste de cara a 2027, los ADR cerraron el primer dia de julio con bajas de hasta 4% y la curva de bonos tiene implícito que el mercado internacional se cerrara para Argentina al momento de las elecciones. El 415 es un logro real. La pregunta analitica relevante es si es el piso o una meseta.
El riesgo pais es uno de esos indicadores que se presta a dos lecturas simultaneas, casi siempre contradictorias: la del optimista que ve el vaso medio lleno y la del analista que pregunta por que todavia no esta lleno del todo. En julio de 2026, Argentina cierra su mejor semestre en el indicador desde el primer gobierno de Macri: 415 puntos basicos, ocho anos sin ver ese numero. Pero al mismo tiempo, BlackRock —el mayor administrador de activos del mundo— dice que el rally de los bonos argentinos "chocara contra una pared" por las elecciones de 2027; la recaudacion cayo en terminos reales; y los mismos ADR que subieron hasta 3,9% el jueves 2 cerraron el lunes siguiente con bajas de hasta 4%. Leer el 415 sin leer el contexto completo es, en el mejor de los casos, incompleto.
El numero: 415, un hito en ocho anos
El 2 de julio de 2026, el riesgo pais medido por el EMBI+ de JP Morgan cerro en 415 puntos basicos, cediendo seis unidades respecto a la rueda previa y encadenando su cuarta caida consecutiva. Fue el nivel mas bajo de toda la gestion Milei y el registro historico mas bajo desde el 26 de abril de 2018, cuando el indicador marcaba 418 puntos antes del primer acuerdo con el FMI de ese gobierno. En lo que va de 2026, el indicador acumula una caida de 156 unidades, equivalente a un 27,3%. Y si se toma una perspectiva mas larga, el retroceso es aun mas dramatico: en el periodo de tres anos, el riesgo pais bajo 1.611 puntos (-79,1%); en cinco anos, bajo 1.170 puntos (-73,3%). El spread sobre los mercados emergentes se redujo de 255 puntos basicos a principios de ano a solo 98 puntos basicos al cierre del semestre, segun los datos de la consultora Qualy citados por Infobae.
La rueda del 2 de julio fue acompañada por un clima positivo generalizado en los activos argentinos: el S&P Merval subio 1,1% y cerro en 3.157.091 puntos en pesos, equivalente a mas de USD 2.000 medido en dolares CCL; los bonos soberanos en dolares ganaron entre 0,2% y 0,9%; y entre los ADRs lideraron las subas Globant (+3,7%), Banco Supervielle (+3,6%) y Loma Negra (+3,5%). El contexto externo tambien fue favorable: el informe oficial de empleo de EEUU mostro una desaceleracion mayor a la esperada del mercado laboral, lo que reforzo las expectativas de que la Reserva Federal concrete su proximo recorte de tasas hacia diciembre de 2026, con efecto positivo sobre los mercados emergentes en general y sobre Argentina en particular.
Los catalizadores del rally: por que bajo tanto y tan rapido
La caida del riesgo pais desde los 571 puntos basicos del cierre de 2025 hasta el 415 del 2 de julio de 2026 no es azarosa: tiene cinco catalizadores identificables. El primero y mas visible es la doble mejora de calificacion crediticia: Fitch elevo la nota soberana a B- en mayo de 2026 y S&P siguio el mismo camino en junio, subiendo de CCC+ a B-, con perspectiva estable. Fue la primera vez desde 2018 que Argentina tiene calificacion B- de ambas agencias simultaneamente. La decision de S&P fue explicita en sus fundamentos: "avance del programa de austeridad fiscal y el aumento de compra de divisas por parte del Banco Central." Moody's mantiene su nota en Caa1 desde julio de 2025, sin cambios.
El segundo catalizador es el respaldo del FMI: en mayo de 2026, el Directorio Ejecutivo aprobo la segunda revision del programa de Facilidades Extendidas (EFF) y habilito un desembolso de USD 1.000 millones, elevando los giros acumulados a USD 15.800 millones sobre un total de USD 20.000 millones pactados en abril de 2025. El tercer factor es el superavit fiscal sostenido: el gobierno de Milei mantiene el equilibrio primario como ancla de su programa, y la presentacion del borrador del Presupuesto 2027 —que contempla "consolidar la baja de la inflacion, sostener el superavit fiscal y avanzar con una nueva reduccion de impuestos"— fue bien recibida por el mercado. Los otros dos factores son el resultado electoral de octubre de 2025 —en el que La Libertad Avanza mejoro su representacion parlamentaria, reduciendo el riesgo de gobernabilidad— y el contexto de tasas internacionales, con el mercado priceando un recorte de la Fed para diciembre.
"La economia argentina ingresa al segundo semestre de 2026 con un entorno externo menos adverso que el vigente el mes pasado y con un panorama local mas despejado, al menos en el ambito politico. El reciente descenso de la prima de riesgo de la deuda argentina fue impulsado por la mejora en la calificacion crediticia de Fitch y Standard and Poor's, que subieron la nota soberana a B-, y por la aprobacion de la segunda revision del programa con el FMI."
Consultora Qualy — informe citado por Infobae y TN, 2 de julio de 2026.Las señales mixtas: lo que el 415 no dice
Pero el mismo mercado que celebro el 415 el jueves 2 de julio emitio señales preocupantes en ruedas adyacentes. El lunes 30 de junio, los ADRs de empresas argentinas en Wall Street cayeron hasta un 4% y el Merval en dolares perforo los 2.000 puntos, mientras los bonos soberanos cerraron con mayoria de bajas. El martes 1.º de julio, el contexto mejoro pero el indicador todavia reflejaba la volatilidad de un mercado que no tiene una lectura uniforme de los activos argentinos. La consultora Balanz, citada por El Cronista, lo resumio con precision: "El mercado esta medio complicado, pero creo que de fondo es para arriba." Esa ambiguedad —el fondo es bueno pero la superficie es rugosa— define el estado del mercado argentino en julio de 2026.
El dato de recaudacion es el que mas incomoda: segun la informacion disponible al cierre de la primera semana de julio, la recaudacion cayo un 7,1% en terminos reales en junio, una señal de que el consumo y la actividad economica todavia no generan la base tributaria que el modelo fiscal de Milei necesitaria para ser genuinamente sustentable sin ajuste permanente. El PIB crecio un modesto 0,7% intertrimestral en el primer trimestre de 2026, segun datos preliminares, lo que sugiere una recuperacion incipiente pero fragil. La inflacion, por su parte, muestra la tendencia correcta: las principales consultoras privadas —Analytica, Eco Go, Libertad y Progreso, C&T— proyectan un IPC de junio entre 1,8% y 1,9%, el primer mes por debajo del 2% desde agosto de 2025 y un dato que, de confirmarse, mostraria una desaceleracion marcada respecto al pico de 3,4% de marzo.
"Argentina's stellar bond rally is set to hit a wall as next year's presidential elections revive concern over the country's turbulent economic past. The debt has returned about 8.3% this year, more than any other sovereign in Latin America, after the country earned two ratings upgrades. Yet that outperformance is set to fade, as Argentina's long-standing political risk premium stays stubbornly high."
Pablo Goldberg, portfolio manager de mercados emergentes en BlackRock — Bloomberg Line / BA Times, 30 de junio de 2026.El elefante en la habitacion: el riesgo electoral 2027
La advertencia de BlackRock —la mayor gestora de activos del mundo, con mas de USD 10 billones bajo administracion— es la que mejor sintetiza la contradiccion estructural del momento argentino: los fundamentales mejoran, los numeros fiscales funcionan, las calificadoras reconocen los avances, y sin embargo la prima de riesgo politico se mantiene "stubbornly high" —obstinadamente alta— por una razon que ningun upgrade de S&P puede eliminar: la historia de nueve defaults desde la independencia y la incertidumbre sobre que pasara con el programa economico cuando termine el mandato de Milei. Argentina ha defaulteado en 2001, 2014 (parcial) y 2020, el ultimo hace apenas seis anos.
El broker Facimex Valores puso numeros concretos a ese riesgo: la curva soberana en dolares tiene implícito que, al momento de las elecciones generales de octubre de 2027, el mercado internacional estara "formalmente cerrado" para Argentina. La tasa forward que surge de la curva se ubica en apenas 325 puntos basicos para octubre de 2027 —reflejando que el mercado esta abierto durante el mandato actual— pero salta a 499 puntos basicos para octubre de 2028, el ano post-electoral, marcando un incremento de 174 puntos basicos que el mercado atribuye directamente al riesgo de reversión politica. EMFI Group, firma londinense especializada en emergentes, mantiene una recomendacion de "mantener" sobre los bonos argentinos —a pesar de los upgrades y los rendimientos objetivo del 8%— por esa misma razon.
| Indicador | Valor | Variacion / Contexto |
|---|---|---|
| Riesgo pais (EMBI+) | 415 pb | Minimo desde 26 abr. 2018 · -27,3% en 2026 |
| S&P Merval (pesos) | 3.157.091 pts. | +1,1% en la rueda · ~USD 2.005 al CCL |
| ADRs lideres (2 jul.) | Globant +3,7% / Supervielle +3,6% / Loma Negra +3,5% | Rebote tras caida de hasta -4% el 30/6 |
| Bonos soberanos (2 jul.) | +0,2% a +0,9% en promedio | Bonar 2041 lider; Globales con subas moderadas |
| Dolar oficial (BNA) | $1.460 / $1.510 | Estable · cerca de maximos anuales |
| Dolar blue | $1.525 | Brecha con CCL: 5,5% · minima historica |
| Dolar CCL | $1.575,46 | +0,6% en la rueda; mayorista: $1.488 |
| Dolar MEP | $1.529,77 | Brecha blue-oficial: 1% |
| Inflacion mayo 2026 (INDEC) | 2,1% mensual · 33,2% anual | Nucleo: 1,9% · Regulados: 2,4% · Estacionales: 3,5% |
| Inflacion junio 2026 (estimada) | 1,8–1,9% mensual | Primer mes bajo 2% desde ago. 2025 · acumulado 2026: ~16,7% |
| Techo banda cambiaria (jul.) | ~$1.845 | Sube 2,1% en julio (= IPC mayo); piso: ~$754 |
| Vencimiento deuda privada (jul.) | USD 4.300 millones | Mercado descuenta cumplimiento sin inconvenientes |
| FMI — 2.a revision | USD 1.000 M desembolsados (may. 2026) | Acumulado EFF: USD 15.800 M sobre USD 20.000 M totales |
| Calificacion crediticia | S&P: B- (sube de CCC+, jun. 2026) · Fitch: B- (may. 2026) · Moody's: Caa1 (sin cambios) | Primera vez en B- para S&P y Fitch desde 2018 |
| Spread emergentes | 98 pb (jun. 2026) | vs. 255 pb en enero 2026 · compresion de 157 pb en 6 meses |
El vencimiento de julio y el acceso al mercado
Otra variable que el mercado monitorea con atencion en este julio de 2026 es el vencimiento de deuda con acreedores privados por USD 4.300 millones, programado para mediados del mes. El mercado descuenta que Argentina cumplira sin inconvenientes —los precios de los bonos reflejan esa expectativa y el comportamiento del riesgo pais en los dias previos al vencimiento no muestra señales de estres—, pero el desembolso pone a prueba la liquidez del Tesoro y el nivel de reservas del BCRA. La capacidad de pagar ese vencimiento sin emision ni stress en el tipo de cambio sera leida por el mercado como una confirmacion de la solidez del programa. Un tropiezo, en cambio, podria interrumpir abruptamente el rally.
La pregunta de fondo que divide a los analistas es si Argentina puede dar el salto siguiente: acceder voluntariamente a los mercados internacionales de capitales con una emision de deuda soberana a tasas de mercado. Con un riesgo pais en 415 puntos, el rendimiento implicito de los bonos argentinos en dolares ronda el 8% anual, un nivel que algunos analistas consideran "compatible con la sostenibilidad" de la deuda en el corto plazo pero todavia elevado para una emision voluntaria masiva. El gobierno anuncio la autorizacion para emitir nueva deuda por hasta USD 5.000 millones respaldada por garantias de organismos multilaterales como forma de sortear parcialmente ese techo. Pero la barrera psicologica de los 400 puntos —que varios analistas identifican como el umbral para el regreso al mercado voluntario— todavia no fue perforada.
- 185 pb (29 ene. 2013): Minimo historico bajo el kirchnerismo tardio.
- ~320 pb (2017-2018): Periodo de menor riesgo de la era Macri antes del acuerdo FMI.
- 418 pb (26 abr. 2018): Nivel previo al primer acuerdo FMI de Macri —punto de referencia actual.
- 466 pb: Ultimo registro comparable en el Gobierno de Macri antes del colapso cambiario de 2018.
- 1.337 pb (mar. 2013): Maximo relativo durante el bloqueo a los mercados post-2002.
- 4.362 pb (mar. 2020): Maximo absoluto historico durante la pandemia y el default de 2020.
- ~2.900 pb (dic. 2023): Nivel al asumir Milei.
- 571 pb (cierre 2025): Nivel al cierre del primer ano completo de gestion Milei.
- 415 pb (2 jul. 2026): Nivel actual · minimo desde 2018 · -79% vs. maximo de la gestion Milei.