El Tesoro canjea bonos con el BCRA por USD 2.000 millones
El Ministerio de Economia publico el 6 de julio de 2026 en el Boletin Oficial la Resolucion Conjunta 39/2026 de las secretarias de Finanzas y de Hacienda, formalizando un nuevo canje de bonos entre el Tesoro Nacional y el Banco Central (BCRA) por un equivalente a USD 2.000 millones. En la operacion, el BCRA entrego su tenencia del Boncer TZXD6 (bono ajustado por CER, vencimiento 15 de diciembre de 2026) y recibio a cambio una canasta de letras dolar linked: el D31L6 (vencimiento 31 de julio de 2026) y el D31G6 (vencimiento 31 de agosto de 2026). El objetivo de la operacion es doble: despejar el balance del BCRA de un instrumento en pesos ajustado por inflacion con vencimiento en diciembre -que acorta el balance- y dotarlo de titulos nominados en dolares con los cuales puede intervenir en el mercado secundario (MEP y CCL) si el tipo de cambio se acerca al techo de la banda cambiaria. La operacion es consistente con el programa financiero presentado por Caputo y Furiase el mismo 6 de julio, que establece la "compra de dolares al BCRA" como una de las fuentes principales del Tesoro para afrontar los USD 19.200 millones de vencimientos que restan en 2026.
El canje de USD 2.000 millones publicado el 6 de julio no es un hecho aislado ni una operacion tecnica de baja relevancia: es un capitulo mas de la ingenieria financiera que el Gobierno de Milei y Caputo vienen ejecutando sistematicamente desde enero de 2025 para dotar al BCRA de instrumentos en dolares que le permitan intervenir en el mercado cambiario. La logica es siempre la misma: el BCRA tiene en su activo una gran cantidad de bonos en pesos del Tesoro (letras CER, duales, capitalizables) que son instrumentos de deuda en moneda local. Esos bonos no sirven directamente para intervenir en el mercado del dolar. Pero si el Tesoro los canjea por bonos o letras en dolares (o dolar linked), el BCRA los puede usar para vender en el mercado secundario y absorber presion cambiaria. El canje del 6 de julio hace exactamente eso: le saca al BCRA un Boncer de diciembre y le da letras dolar linked de julio y agosto, con las cuales puede operar en el mercado de MEP o CCL si el tipo de cambio se acerca al techo de la banda de $1.799.
La mecanica del canje: que entro y que salio del BCRA
La Resolucion Conjunta 39/2026, firmada por Federico Furiase (Secretaria de Finanzas) y Carlos Guberman (Secretaria de Hacienda), formalizó una operacion de conversion de titulos del BCRA segun el mecanismo establecido en el articulo 11 del Decreto 331/2022, modificado por el Decreto 846/2024. Por este mecanismo, el Banco Central entrego al Tesoro su posicion en el Boncer TZXD6 -un bono del Tesoro Nacional ajustable por el Indice de Precios al Consumidor (CER) que vence el 15 de diciembre de 2026- por un valor equivalente a USD 2.000 millones. A cambio, el Tesoro entrego al BCRA dos nuevas letras dolar linked: la LELINK D31L6 (vencimiento 31 de julio de 2026) y la LELINK D31G6 (vencimiento 31 de agosto de 2026), dos instrumentos de muy corto plazo cuyo capital se ajusta por la variacion del tipo de cambio oficial.
Desde el punto de vista contable del BCRA, la operacion implica un reemplazo de activos: sale un bono en pesos (aunque ajustado por CER, sigue siendo moneda local) y entran letras cuyo valor va de la mano con el dolar oficial. Eso le da al Central dos tipos de flexibilidad: puede usar las letras como instrumento de intervencion vendiendo en el mercado secundario cuando el dolar presiona la banda superior, o puede mantenerlas en balance y aprovechar el ajuste cambiario para que su valor en pesos aumente con la depreciacion del peso. El hecho de que los vencimientos de las letras sean en julio y agosto -es decir, en las proximas semanas- es deliberado: el Gobierno quiere que el BCRA tenga poder de fuego en el horizonte temporal inmediato, justo cuando el mercado esta evaluando el resultado del pago del 9 de julio y la solidez del programa financiero de Caputo.
D31L6 (venc. 31 jul. 2026)
D31G6 (venc. 31 ago. 2026)
Valor: USD equiv. 2.000M
(ajustado CER)
Vencimiento: 15 dic. 2026
USD equiv. 2.000M
| Ficha tecnica de la operacion - Canje Tesoro-BCRA 6 jul. 2026 | |
|---|---|
| Norma | Resolucion Conjunta 39/2026 · Secretaria de Finanzas + Secretaria de Hacienda · Ministerio de Economia |
| Publicacion | Boletin Oficial de la Republica Argentina · 6 de julio de 2026 |
| Firmantes | Federico Matias Furiase (Secretaria de Finanzas) + Carlos Jorge Guberman (Secretaria de Hacienda) |
| Monto total | Equivalente a USD 2.000 millones (valor nominal de los instrumentos) |
| Marco legal | Art. 11 Decreto 331/2022 (mod. por Dec. 846/2024): permite suscribir deuda publica mediante entrega de otros titulos |
| Instrumento entregado por BCRA | BONCER TZXD6 - Bono del Tesoro Nacional ajustado por CER - vencimiento 15 dic. 2026 |
| Instrumentos recibidos por BCRA | LELINK D31L6 (dolar linked, venc. 31 jul. 2026) + LELINK D31G6 (dolar linked, venc. 31 ago. 2026) |
| Logica del canje (Tesoro) | Reemplaza CER de diciembre (que "pesifica" el pasivo) por dolar linked de corto plazo (que genera "poder de fuego" cambiario para el BCRA) |
| Logica del canje (BCRA) | Sale bono en pesos (CER, dic. 2026); entran letras cuyo valor ajusta con el dolar oficial de jul.-ago. 2026 → puede usarlas para intervenir en MEP/CCL |
| Impacto en reservas brutas | Ninguno directo - es un canje de activos del balance del BCRA, no una compra de dolares en el MULC |
| Contexto inmediato | Vispera del vencimiento del 9 de julio (USD 4.300-4.400M) + presentacion programa financiero 2026-2027 por Caputo |
Por que ahora: el contexto del 9 de julio y el programa de Caputo
El timing del canje no es casual. La operacion se publica el mismo dia en que Caputo y Furiase presentan el programa financiero 2026-2027, que incluye como una de sus fuentes la "compra de dolares al BCRA" por USD 6.700 millones para el segundo semestre de 2026. En ese esquema, el Tesoro vende dolares al BCRA cuando necesita pesos para financiar gasto, y compra dolares al BCRA cuando necesita moneda dura para pagar vencimientos. El canje del TZXD6 por D31L6 y D31G6 es el "lubricante" de ese mecanismo: le da al BCRA los instrumentos en dolares que necesita para mantener el tipo de cambio estable mientras el Tesoro ejecuta sus compras de divisas y paga el vencimiento del 9 de julio.
El programa financiero presentado por Caputo detalla que las necesidades para el segundo semestre ascienden a USD 19.200 millones, mientras que las fuentes de financiamiento suman USD 22.900 millones, generando un colchon de USD 3.700 millones. Las fuentes incluyen la compra de dolares al BCRA (USD 6.700M), el rollover intra sector publico (USD 800M), prestamos con garantias de organismos internacionales (USD 4.000M), desembolsos del FMI (USD 1.900M), otros organismos sin FMI (USD 2.800M), emision de deuda local -Bonar 2029, cupo maximo USD 2.000M, sin limite en la primera colocacion del 15 de julio- (USD 6.000M total 2026, de los cuales USD 4.000M ya emitidos via AO27 y AO28) y privatizaciones (USD 800M). El canje del BCRA con el Tesoro es uno de los engranes de esta ingenieria: al tener letras dolar linked, el BCRA puede absorber la presion cambiaria eventual que podria generarse si el mercado percibe que el Tesoro esta vendiendo dolares con fuerza para pagar el vencimiento del 9 de julio.
| Fuente de financiamiento (2do sem. 2026) | Monto (USD M) | Estado al 7 jul. |
|---|---|---|
| Compra de dolares al BCRA | 6.700 | Mecanismo activo - requiere BCRA con poder de fuego |
| Rollover intra sector publico (capital + intereses) | 800 | Confirmado - incluye canjes como el de jul. 6 |
| Prestamos con garantias organismos internacionales | 4.000 | En ejecucion - MIGA Banco Mundial (USD 2.000M) + BID |
| Desembolsos del FMI | 1.900 | Segun calendario del programa (proxima revision: sep.) |
| Otros organismos internacionales (sin FMI) | 2.800 | En negociacion / confirmados parcialmente |
| Emision deuda local (Bonar 2029 AO29 + otros) | 2.000 | Prox. licitacion 15 jul. · cupo max. USD 2.000M · sin limite 1ra colocacion |
| Privatizaciones (represas Comahue) | 800 | Parcialmente ejecutado (USD 500-700M represas) |
| Emisiones en mercado internacional (sin monto fijo) | - | Sin compromiso firme - contingente a condiciones de mercado |
| TOTAL FUENTES | 22.900 | |
| NECESIDADES 2do sem. 2026 | -19.200 | Incluye pago 9 jul. USD 4.300-4.400M |
| COLCHON FINANCIERO | 3.700 | Superavit financiero declarado por Caputo el 6 jul. |
El patron historico: Caputo usa este mecanismo desde 2024
El canje del 6 de julio no es el primero ni sera el ultimo. El Gobierno de Milei ha utilizado este mecanismo de conversion de titulos CER por instrumentos en dolares de manera recurrente, con tres grandes operaciones previas bien documentadas. En octubre de 2025, Caputo canjeó bonos CER del BCRA por Bonar AL35 y AE38 por un equivalente de USD 7.200 millones, en una operacion que fue analizada por el mercado como la preparacion del BCRA para intervenir en el dolar paralelo durante el periodo electoral. En junio de 2026 se realizaron dos operaciones: la Resolucion Conjunta 31/2026 (8 de junio) canjeó Boncer TZX28 y TZXD7 por Bonar AL35 y AE38 por USD 7.500 millones, con el objetivo de que el BCRA tuviera colateral para el repo con bancos internacionales (Bank of China, BBVA, Deutsche Bank, Santander, JPMorgan y Goldman Sachs, por USD 3.000 millones a 372 dias y 7,4% anual); y la Resolucion Conjunta 33/2026 (16 de junio) canjeó Boncer TZX26, BONCAP T30J6 y TTJ26 (todos con vencimiento el 30 de junio de 2026) por BONCAP T15E7 y T31Y7 (con vencimiento en enero y mayo de 2027) por VNO $30.000 millones. La del 6 de julio (Resolucion 39/2026, USD 2.000 millones) es la cuarta operacion importante del ciclo.
| Fecha | Resolucion | Bono entregado por BCRA | Bono recibido por BCRA | Monto | Objetivo |
|---|---|---|---|---|---|
| Oct. 2025 | - | Boncer TZX26 / BONCAP / TTJ26 (CER/pesos) | Bonar AL35 (66%) + AE38 (34%) | ~USD 7.200M | Poder de fuego MEP/CCL preelectoral + posible repo |
| 8 jun. 2026 | Res. Conj. 31/2026 | Boncer TZX28 + TZXD7 (CER/pesos) | Bonar AL35 (66%) + AE38 (34%) | USD 7.500M | Colateral para repo c/bancos internacionales + poder MEP/CCL |
| 16 jun. 2026 | Res. Conj. 33/2026 | Boncer TZX26 + BONCAP T30J6 + TTJ26 (venc. 30 jun.) | BONCAP T15E7 (ene. 2027) + T31Y7 (may. 2027) | VNO $30.000M (ARS) | Despejar vencimientos CER de junio y extender a 2027 |
| 6 jul. 2026 ★ | Res. Conj. 39/2026 | Boncer TZXD6 (CER, venc. 15 dic. 2026) | LELINK D31L6 (31 jul.) + D31G6 (31 ago.) | USD 2.000M | Poder de fuego cambiario jul.-ago. + programa fin. 2026-2027 |
El rol del MEP y el CCL: como usa el BCRA los bonos dolar linked
Los dolares MEP y CCL son los tipos de cambio financieros que el mercado usa para medir la presion del dolar en Argentina. El dolar MEP se opera comprando un bono en pesos y vendiendolo en dolares en el mercado local; el CCL opera de manera similar pero el resultado queda en el exterior. El BCRA puede intervenir en ambos mercados vendiendo los bonos en dolares o dolar linked que tiene en cartera: cuando vende esos titulos, absorbe pesos del mercado (que los inversores pagan para comprarlos), lo que reduce la demanda de dolares y baja el tipo de cambio financiero. Los bonos dolar linked como el D31L6 y el D31G6 son especialmente efectivos para esta operatoria porque ajustan con el tipo de cambio oficial, lo que los hace atractivos para los inversores que buscan cobertura cambiaria sin salir del sistema.
Con el tipo de cambio mayorista en $1.488 y el techo de la banda en $1.799,21, hay un margen de $311 o el 16,2% antes de que el BCRA deba defender el techo vendiendo reservas. En las actuales condiciones de mercado -riesgo pais en 408 puntos, reservas brutas en USD 48.000 millones, inflacion en 2% mensual y acuerdo con el FMI vigente- ese margen es amplio y el BCRA no deberia necesitar usar el poder de fuego de los bonos dolar linked para intervenir en los proximos dias. Pero el mecanismo esta disponible: si despues del pago del 9 de julio hay una turbulencia cambiaria, el BCRA puede salir a vender D31L6 y D31G6 para contener el dolar financiero sin necesidad de gastar reservas brutas. Es un cinturon de seguridad, no una necesidad inmediata.
- No es emision monetaria: el canje es un intercambio de activos del balance del BCRA. No implica que el BCRA le "preste plata al Tesoro" ni que imprima pesos. Es una recomposicion de cartera dentro del intrasector publico.
- No suma al acumulado de compras: los USD 11.483 millones de compras acumuladas del BCRA en 2026 se refieren a intervenciones en el MULC (mercado unico de cambios). El canje con el Tesoro es una operacion del balance del BCRA, no una compra de dolares en el mercado.
- No implica mayores reservas brutas: el canje no mueve las reservas. Solo cambia la composicion de los activos del BCRA (menos CER, mas dolar linked).
- No es nueva deuda del Tesoro: el Tesoro ya tenia los bonos CER en su pasivo (se los habia emitido al BCRA previamente). Los canjea por letras dolar linked que son igualmente deuda del Tesoro, pero con distinta moneda de ajuste.
- No indica presion cambiaria actual: el hecho de que el BCRA reciba poder de fuego cambiario no significa que el dolar este bajo presion. Es una medida preventiva y parte de la ingenieria del programa financiero de julio-agosto.
- El canje es el "cinturon de seguridad" del 9 de julio. Al darle al BCRA letras dolar linked de julio y agosto, el Gobierno asegura que el Central tiene poder de fuego para contener cualquier volatilidad cambiaria post-pago del vencimiento, sin necesidad de vender reservas brutas.
- La logica es la misma que en octubre 2025 y junio 2026. Caputo usa este mecanismo de manera sistematica cada vez que se acerca un evento de riesgo cambiario o financiero. El patron es claro: CER fuera del BCRA, dolares o dolar linked adentro.
- El TZXD6 vencia en diciembre. Al sacarlo del balance del BCRA ahora, el Gobierno evita que ese vencimiento genere ruido en el mercado hacia fin de anio, cuando el contexto electoral (elecciones de medio termino, octubre) puede generar mayor sensibilidad del mercado.
- Los D31L6 y D31G6 son de cortisimo plazo. Vencen en julio y agosto. Eso significa que el BCRA tiene dos ventanas cortas para usarlos: si no los usa, el Tesoro los redimira en pocas semanas. La urgencia de la intervencion posible es alta, pero el contexto actual (dolar tranquilo, 16% por debajo del techo) hace improbable que necesite venderlos masivamente.
- El programa financiero tiene USD 3.700M de colchon. El canje del BCRA con el Tesoro se inscribe en un esquema mas amplio donde las fuentes (USD 22.900M) superan las necesidades (USD 19.200M). No es un mecanismo de emergencia: es la ejecucion ordenada de un programa que Caputo viene construyendo desde enero.